Estrategias en divisas, metales, energía y cripto: cómo funcionan y cómo fallan.

La idea: mantener una posición larga en una divisa de tasa de interés más alta (por ejemplo, el peso mexicano, cuando su tasa de referencia supera a la estadounidense), financiada de forma conceptual con la divisa de tasa más baja. Brunnermeier, Nagel y Pedersen describen el patrón característico del carry trade: movimientos cambiarios entre divisas de tasa alta y de tasa baja con una asimetría marcada: ganancias pequeñas y frecuentes mientras el diferencial se mantiene, y caídas súbitas cuando el apetito de riesgo o la liquidez de financiamiento se retiran de golpe. Resume la idea una frase conocida: "sube por la escalera, baja por el elevador".

• Entrada: abrir una posición larga en la divisa de tasa más alta, financiada de forma conceptual con la de tasa más baja, mientras el diferencial de tasas se mantenga favorable.
• Salida: cerrar la posición cuando el diferencial de tasas se reduce o se revierte, o de forma preventiva si el apetito de riesgo global empieza a deteriorarse.
• Stop: un nivel de tipo de cambio definido de antemano, más allá del cual se cierra la posición sin esperar a que el diferencial de tasas cambie.

• Agosto de 2024: tras reuniones de la Reserva Federal y del Banco de Japón percibidas como restrictivas, junto a un dato de empleo estadounidense débil, el 5 de agosto el índice bancario japonés sufrió la peor caída de un solo día en 40 años de historia, su volatilidad implícita subió a niveles de crisis y el índice de volatilidad VIX superó brevemente 60 antes de la apertura en Estados Unidos, cerrando por debajo de 40 ese mismo día. La magnitud del movimiento se ha atribuido, en parte, al apalancamiento y a las posiciones de carry trade acumuladas hasta entonces.
• Marzo de 2020: USD/MXN pasó de 18.588 pesos por dólar (19 de febrero) a 25.132 (24 de marzo), una depreciación del peso cercana al 35 % en poco más de un mes, coincidiendo con una caída generalizada de materias primas y una búsqueda global de liquidez en dólares que afectó también a otras divisas de mercados emergentes.

Un concepto de uso práctico entre operadores de divisas, sin el mismo respaldo académico que otros enfoques de esta guía: marcar el máximo y el mínimo de la sesión asiática y operar la ruptura de ese rango cuando se suma la liquidez de la apertura de la sesión europea (Londres).

• Entrada: comprar al romper por encima del máximo de la sesión asiática, o vender al romper por debajo de su mínimo, una vez que se suma la liquidez de la apertura europea.
• Salida: cerrar en un objetivo definido de antemano, por ejemplo el tamaño del propio rango marcado, proyectado desde el nivel de ruptura.
• Stop: del lado opuesto del rango marcado, para salir si la ruptura resulta falsa.

Como contexto de liquidez por sesión: según la Encuesta Trienal del Banco de Pagos Internacionales de 2022, el volumen diario global de negociación de divisas llegó a 7.5 billones de dólares en abril de ese año, con el dólar estadounidense presente en el 88 % de las operaciones, y cinco centros financieros (Reino Unido, Estados Unidos, Singapur, Hong Kong y Japón) intermediando el 78 % de ese volumen.

El estudio de Hurst, Ooi y Pedersen sobre un siglo de seguimiento de tendencia (citado en la guía de estrategias con ETF) incluye de forma explícita a los futuros de oro y de petróleo entre los instrumentos estudiados desde 1880, con el mismo patrón de continuación documentado en índices accionarios, bonos soberanos y divisas. La mecánica es la misma que con un promedio móvil sobre un ETF de índice: comprar cuando el precio, o un promedio de plazo corto, supera a un promedio de plazo largo, y vender o abrir en corto en el caso contrario, con un stop si el precio retrocede más allá de un punto definido de antemano.

Algunos pares de divisas, entre países con política monetaria y ciclo económico parecidos, pueden mantenerse dentro de un mismo rango de precio durante meses. La lógica es la de una reversión a la media: comprar cerca del piso del rango, vender cerca del techo, y cerrar con un stop si el precio sale del rango de forma sostenida, en lugar de volver a entrar dentro de él.

Más allá de los anuncios programados de política monetaria e inflación, el mercado de divisas reacciona con fuerza a publicaciones como el informe de empleo estadounidense y las decisiones de bancos centrales de cualquier país. El patrón de riesgo es el mismo: ensanchamiento de los diferenciales de compra y venta antes de la publicación, y posibilidad de saltos de precio en el momento en que se conoce el dato.

• Entrada: operar la reacción del precio una vez conocido el dato, o mantener una posición abierta desde antes de la publicación.
• Salida: en un objetivo cercano, dado lo errático del movimiento inmediato tras la publicación.
• Stop: un nivel definido antes de la publicación, con la posibilidad de que se ejecute en un precio peor al previsto si el mercado salta.

Liu y Tsyvinski encontraron un efecto de momentum de series de tiempo marcado en criptoactivos, en el que indicadores de atención pública (como el volumen de búsquedas sobre una criptomoneda) predicen de forma relevante su resultado futuro. Liu, Tsyvinski y Wu proponen, además, un modelo de tres factores —mercado cripto en general, tamaño y momentum— que explica buena parte de las diferencias de resultado entre distintas criptomonedas.

• Entrada: comprar la criptomoneda con mejor resultado reciente, o abrir en corto la de peor resultado reciente, según este enfoque de momentum cruzado.
• Salida: cuando esa criptomoneda deja de estar entre las de mejor (o peor) resultado relativo en la revisión siguiente, no por alcanzar un precio fijo.
• Stop: un retroceso del precio más allá de un punto definido de antemano, independiente de su resultado relativo frente a otras criptomonedas.

Una práctica relacionada, no exclusiva de las criptomonedas pero especialmente relevante dada su volatilidad, consiste en ajustar el tamaño de la posición de forma inversa a la volatilidad reciente del activo: reducirlo cuando la volatilidad sube, aumentarlo cuando baja. Moreira y Muir encontraron que, en carteras de factores accionarios y en el carry trade de divisas, este ajuste cambió de forma relevante la relación entre el resultado obtenido y el riesgo asumido, frente a mantener un tamaño fijo.

En 2022 ocurrieron dos episodios de caída pronunciada en criptoactivos: uno entre mayo y junio, asociado al colapso de un proyecto de moneda estable, y otro en noviembre, asociado al colapso de una plataforma de intercambio de criptomonedas de peso relevante en el sector. En ambos casos, el efecto de contagio hacia el sistema financiero tradicional se describió como moderado.

Antes de seguir cualquier regla de entrada o salida, conviene entender cuatro formas comunes en las que una prueba con datos del pasado puede parecer mejor de lo que es.

• Sobreajuste: Bailey, Borwein, López de Prado y Zhu indican que incluso un cruce simple de dos promedios móviles tiene "al menos cinco parámetros", y que el número de combinaciones que se pueden probar sobre miles de instrumentos "se cuenta en miles de millones"; con tantas combinaciones, indican los autores, se necesitan relativamente pocos intentos para que una de ellas muestre, por puro azar, un resultado histórico que parece bueno sin serlo. Los mismos autores, en un trabajo posterior, advierten que las técnicas estándar de validación "tienden a ser poco confiables e inexactas" para este tipo de pruebas. Harvey, Liu y Zhu, al revisar cientos de "factores" propuestos en la literatura de finanzas, proponen exigir un umbral estadístico más alto que el habitual, porque, según su propia conclusión, "la mayoría de los hallazgos de investigación en economía financiera son, probablemente, falsos".
• Sesgo de anticipación (look-ahead): usar, sin darse cuenta, información que en el momento histórico simulado todavía no existía, como una cifra económica ya revisada en vez del dato original publicado ese día, lo que hace parecer que la regla anticipa movimientos que en realidad no podría haber anticipado.
• Sesgo de supervivencia: probar solo sobre instrumentos que siguen existiendo hoy, dejando fuera los que fueron retirados o dejaron de cotizar, lo que hace ver el pasado mejor de lo que fue en conjunto.
• Costos: una prueba que no incluye el diferencial de compra y venta, la comisión, el financiamiento y el deslizamiento esperado va a mostrar, casi de forma automática, un resultado distinto del que se obtendría operando con dinero real.