Cómo funcionan las estrategias más conocidas con ETF, y cómo fallan.

La idea: si el precio viene subiendo de forma sostenida, se asume más probable que la subida continúe a que se revierta de golpe, y lo mismo a la baja. La variante más conocida usa dos promedios móviles (por ejemplo, de 50 y de 200 días) sobre el precio de un ETF de índice amplio como SPY o QQQ: cuando el promedio de 50 días cruza por encima del de 200 se habla de "cruce dorado"; por debajo, de "cruce de la muerte". Otra variante compara el precio directo contra su propio promedio de 200 días.

• Entrada: comprar en el cruce alcista, o cuando el precio supera su promedio de 200 días; vender o abrir en corto en el caso contrario.
• Salida y stop: cerrar la posición en el cruce opuesto, o si el precio retrocede más allá de un punto definido de antemano, antes de abrir la operación.
• Instrumentos: este enfoque intenta capturar tendencias de varios meses en mercados amplios y líquidos; en instrumentos que oscilan dentro de un rango angosto, el mismo mecanismo genera cruces que no llegan a convertirse en una tendencia.

La fiabilidad de un cruce aislado como anticipador de un cambio de tendencia se ha cuestionado incluso en medios financieros generales: conviene no sobrestimar lo que un solo cruce indica por sí mismo. La evidencia académica sobre seguimiento de tendencia es más amplia: Moskowitz, Ooi y Pedersen (2012) analizaron 58 mercados de futuros y contratos a plazo —índices accionarios, divisas, materias primas y bonos soberanos— durante más de 25 años y documentaron que el resultado de los últimos 12 meses de cada instrumento se relaciona, de forma positiva y generalizada, con su resultado de los 12 meses siguientes. Hurst, Ooi y Pedersen (2017) extendieron el análisis con datos desde 1880 y documentan el mismo patrón de continuación a lo largo de ese siglo, de forma más consistente desde 1985, en futuros de índices accionarios, bonos soberanos, materias primas y divisas.

Mebane Faber (2006) propone revisar una vez al mes si el precio de un instrumento está por encima o por debajo de su promedio móvil de 10 meses, saliendo a efectivo mientras esté por debajo, sin posición corta. El propio Faber advierte que los parámetros que publicó son "solo representativos" y que no gestiona carteras reales con esos parámetros exactos.

• Mecánica: una sola revisión mensual del precio frente a su promedio de 10 meses; salida completa a efectivo mientras esté por debajo, sin abrir en corto.
• Este enfoque intenta capturar tendencias largas, evitando caídas prolongadas de varios meses.
• En mercados que oscilan alrededor del promedio, el método entra y sale cerca del mismo precio, acumulando pérdidas pequeñas y perdiendo el primer tramo de cada recuperación real.

Jegadeesh y Titman (1993) documentaron que comprar las acciones con mejor resultado de los últimos 3 a 12 meses y vender las de peor resultado produce diferencias de resultado significativas en ventanas similares, aunque los propios autores observan que buena parte de esa diferencia se revierte en los dos años siguientes. Moskowitz y Grinblatt (1999) encontraron que gran parte del momentum de acciones individuales se explica por el momentum de su sector: una rotación basada en el resultado reciente de cada sector se mantuvo relevante incluso controlando por otros factores. Aplicado a los ocho ETF de sector del S&P 500 —tecnología (XLK), financiero (XLF), salud (XLV), consumo discrecional (XLY), consumo básico (XLP), energía (XLE), industrial (XLI) y servicios públicos (XLU)—, esto da una mecánica concreta.

• Entrada: en cada revisión periódica (por ejemplo, mensual), ordenar los ocho ETF de sector por su resultado de los últimos meses y favorecer los de mejor comportamiento relativo frente al resto.
• Salida de una posición: cuando ese ETF de sector deja de estar entre los de mejor comportamiento relativo en la revisión siguiente, no por alcanzar un precio fijo.
• Stop: un retroceso del ETF de sector más allá de un punto definido de antemano, independiente de su resultado relativo frente a los demás sectores.

McLean y Pontiff (2016) estudiaron 97 patrones de resultado documentados en la literatura académica y encontraron que ese resultado era notablemente menor cuando se media fuera de la muestra original, y todavía menor una vez publicado el hallazgo, lo que interpretan como evidencia de que los operadores corrigen esas ineficiencias al conocerlas.

La idea opuesta al seguimiento de tendencia: tras una caída rápida de pocos días, el precio de un ETF de índice amplio tiende, en ciertas condiciones históricas, a rebotar antes de continuar su dirección de fondo. Una práctica de uso común entre operadores de corto plazo usa un indicador de sobreventa de muy corto plazo para entrar esperando ese rebote y salir rápido, con parámetros que varían según quien la use.

• Entrada: comprar tras una caída marcada de pocos días en un ETF de índice amplio, esperando un rebote de corto plazo.
• Salida: cerrar en un objetivo cercano, en pocos días, sin esperar a que se confirme una tendencia de fondo.
• Stop: cerrar la posición si, en lugar de rebotar, el precio sigue cayendo más allá de un punto definido de antemano, para no quedar esperando un rebote que no llega.

Khandani y Lo documentaron que una estrategia simulada de reversión tuvo un resultado marcadamente negativo durante la semana del 6 de agosto de 2007, y positivo antes y después de esa semana puntual: evidencia de una falla aguda durante liquidaciones forzadas y correlacionadas entre muchos operadores a la vez. El debilitamiento general de los patrones después de su publicación (sección anterior) también aplica aquí.

La idea: operar la diferencia ("spread") entre dos ETF relacionados apostando a que vuelva a su relación histórica, en lugar de apostar a la dirección de cada uno. Esto requiere cointegración, no solo correlación: una relación de equilibrio de largo plazo donde el spread no se aleja de forma permanente, aunque cada instrumento se mueva por separado. Dos ETF pueden estar correlacionados en el corto plazo sin estar cointegrados, y la diferencia importa para esta estrategia.

• Mecánica: definir el spread entre los dos ETF, medir cuánto se aleja de su promedio histórico, entrar cuando el alejamiento es inusual, salir cuando normaliza, con un stop si el spread sigue alejándose.
• Pares citados con frecuencia por su relación de mercado: SPY y QQQ (índice amplio del mercado estadounidense frente a su componente tecnológico), GLD y GDX (oro físico frente a empresas mineras de oro), XLE y USO (energía frente al precio del petróleo mediante futuros).

Gatev, Goetzmann y Rouwenhorst, sobre datos de 1962 a 1997, documentaron diferencias de resultado antes de costos durante la mayor parte del período estudiado, aunque no de forma uniforme a lo largo de todo él.

Por qué pares concretos se rompen: dos ETF de un mismo tipo de mercado, como EEM y VWO (ambos de mercados emergentes), pueden seguir índices de proveedores distintos, con reglas propias de clasificación y de peso por país, y el spread puede desalinearse si uno de esos proveedores cambia un criterio. GDX, al replicar empresas mineras de oro, añade al precio del metal los costos de operación, la deuda y el riesgo propio de cada compañía minera; GLD, al replicar oro físico, no tiene esa capa adicional, y esa diferencia suele ser la razón por la que ambos se desacoplan. USO tuvo que reestructurar su cartera de contratos de futuros en abril de 2020, citando condiciones de mercado extraordinarias, el mismo mes en que el petróleo WTI llegó a cotizar en valores negativos: un ejemplo de cómo un fondo ligado a futuros puede desacoplarse de XLE, que no usa ese mecanismo.

Cubrir una cartera consiste en abrir una posición corta en un ETF de índice para compensar, de forma aproximada, el movimiento general del mercado sobre esa cartera. La cantidad a vender en corto se calcula multiplicando la beta de la cartera (cuánto se mueve en relación con el índice) por el valor de la cartera, dividido entre el valor nocional del ETF de cobertura.

Los anuncios de política monetaria, los datos de inflación y la temporada de resultados trimestrales suelen traer un aumento de volatilidad, un ensanchamiento de los diferenciales de compra y venta y, a veces, saltos de precio sin operaciones intermedias. Lucca y Moench documentaron un patrón promedio positivo en acciones estadounidenses durante las horas previas a los anuncios programados de política monetaria de la Reserva Federal, un patrón que no observaron frente a otros anuncios macroeconómicos ni en bonos del Tesoro. Patrones documentados como este pueden debilitarse con el paso del tiempo, como advierte el hallazgo general sobre predictibilidad posterior a su publicación descrito en la sección de rotación sectorial.

• Entrada: operar la reacción del precio una vez conocido el dato, o mantener una posición abierta desde antes del anuncio.
• Stop: un nivel definido antes del anuncio, sabiendo que en un mercado rápido puede ejecutarse en un precio peor al del stop (deslizamiento).
• Mantener la posición abierta antes del anuncio: expuesta de lleno al salto de precio cuando se publica.
• Esperar la publicación y operar la reacción inmediata: riesgo de entrar cuando el movimiento ya se agotó.
• Evitar posiciones abiertas durante la ventana del anuncio: evita el salto, pero también la posibilidad de capturarlo.
• La liquidez del mercado suele reducirse justo antes de un dato de alto impacto, y el diferencial de compra y venta puede ensancharse; cuánto se ensancha depende de las condiciones de su cuenta, que están por escrito en su contrato.

Bouman y Jacobsen documentaron el patrón conocido como "vender en mayo" (un comportamiento histórico distinto entre noviembre-abril y mayo-octubre) en 36 de 37 países estudiados, con datos del Reino Unido que se remontan a 1694. McConnell y Xu documentaron el efecto de cambio de mes en 31 de 35 países: entre 1926 y 2005, el índice de referencia estadounidense, según su estudio, "no ofreció compensación por asumir riesgo de mercado, salvo en los días de cambio de mes".

Son patrones medidos sobre promedios de varias décadas: en un año o mes cualquiera, el resultado puede alejarse bastante de ese promedio. Marzo de 2020, por ejemplo, cayó en una ventana calendario sin nada especial según estos patrones y fue, sin embargo, un mes de caída muy pronunciada por motivos ajenos al calendario. No se sabe con certeza si estos patrones se mantienen en la década más reciente.

• Mecánica de "vender en mayo": mantener la posición entre noviembre y abril, y pasar a efectivo entre mayo y octubre, repitiendo el ciclo cada año.
• Mecánica del efecto de cambio de mes: mantener la posición solo durante los días alrededor del cambio de mes calendario, y permanecer en efectivo el resto del mes.

Cuando el precio rompe un soporte o una resistencia que contuvo varios intentos previos, se asume que cambió el balance entre compradores y vendedores. Una resistencia rota suele pasar a actuar como nuevo soporte, y viceversa; un nivel se considera más relevante cuanto más veces fue puesto a prueba sin romperse.

• Entrada: comprar al romper por encima de una resistencia reciente, o vender al romper por debajo de un soporte reciente.
• Salida: cerrar al alcanzar un objetivo definido de antemano, o si el precio pierde el impulso de la ruptura y regresa hacia el nivel roto.
• Stop: del lado opuesto del nivel roto, para salir si la ruptura resulta falsa.