Cuando se mueve esto, se mueve aquello.

La correlación es un número entre -1 y +1 que describe qué tan parecido se mueve un precio respecto de otro durante un período determinado. Un valor de +1 significa que ambos suben y bajan juntos de forma casi perfecta; -1, que uno sube cuando el otro baja; y 0, que no hay una relación lineal detectable entre ambos. Los valores intermedios indican relaciones parciales, con muchas excepciones.

• Se mide sobre una ventana de tiempo, y esa ventana cambia el resultado: la correlación calculada con veinte días de precios puede ser distinta de la calculada con cinco años, y ambos números son correctos porque describen períodos diferentes. Por eso se habla de «correlación móvil», el coeficiente recalculado día a día: una relación fuerte durante años puede debilitarse, o incluso invertir su signo, en otra etapa del ciclo.
• Correlación no es causalidad. Que dos precios se muevan juntos no prueba que uno cause el otro: puede ser que uno explique al otro, que un tercer factor explique a ambos, o que sea una coincidencia del período observado. Por eso cada apartado de esta guía explica el mecanismo económico detrás de la relación, no solo el hecho de que dos precios se hayan movido de forma parecida.
• En las crisis, casi todas las correlaciones tienden hacia +1. Cuando el pánico es generalizado, los fondos venden lo que pueden vender, no solo lo que quieren vender, y activos que normalmente no tienen relación caen juntos. En agosto de 2024, durante el desarme de una operación de financiamiento en yenes muy extendida entre fondos globales, el índice de volatilidad del mercado estadounidense superó los 60 puntos antes de la apertura y el índice bancario japonés TOPIX sufrió su peor caída diaria en 40 años. Confiar en una relación «normal» justo después de un evento así es un error frecuente.

El oro se cotiza en dólares en todo el mundo, así que un dólar más débil tiende a abaratarlo para quien compra con otra moneda, lo que sostiene su demanda; un dólar fuerte suele coincidir, además, con tasas estadounidenses más altas, lo que encarece el costo de no tener ese dinero en algo que paga interés, y el oro no paga interés. La relación típica es inversa, pero no mecánica: en 2022, el índice del dólar subió a máximos de dos décadas mientras la Reserva Federal subía tasas con fuerza, y el oro «debería» haber caído, pero se mantuvo firme por la demanda de bancos centrales y la tensión geopolítica del momento.

La tasa real es la tasa de interés ya descontada la inflación esperada; en Estados Unidos se observa en los bonos del Tesoro indexados a la inflación a 10 años, una serie que publica a diario la Reserva Federal. El oro no paga interés, así que el costo de no tenerlo en otra cosa sube cuando la tasa real sube, y baja cuando cae o es negativa: es uno de los motores más directos del oro, porque combina en un solo número la tasa nominal y la inflación esperada. Hacia finales de 2025, el oro subió con fuerza mientras las tasas del Tesoro también subían, justo lo contrario de lo esperado si la tasa real fuera el único motor, porque la demanda de bancos centrales y el riesgo geopolítico dominaron.

El valor de una acción es, en teoría, la suma de sus ganancias futuras traídas a valor de hoy con una tasa de descuento basada en la tasa «libre de riesgo», para la que la tasa del Tesoro a 10 años es la referencia habitual: cuanto más lejanas estén esas ganancias, más sensible es el precio actual a un cambio en esa tasa. Las empresas de crecimiento del índice Nasdaq-100, que sigue el fondo QQQ, cotizan sobre ganancias muy adelante en el tiempo, así que son más sensibles a la tasa que una empresa madura. Lo mismo explica al fondo XLU, de servicios públicos: reparten una distribución estable que el mercado trata como sustituto de deuda, y pierde atractivo cuando la tasa sube. El fondo XLF, de bancos, se mueve distinto: su negocio es tomar depósitos cortos y prestar a plazos largos, un margen que una curva más empinada amplía y una curva plana o invertida comprime.

La paridad de tasas de interés plantea que el diferencial de tasas entre dos países debería reflejarse en el tipo de cambio esperado. En la práctica ocurre lo contrario con frecuencia: la moneda de tasa más alta no se deprecia como predice esa teoría, y hasta tiende a mantenerse firme por un tiempo, una anomalía que sostiene durante años a las operaciones de financiamiento en una moneda: tomar prestado en una divisa de tasa baja, el yen es el caso más citado, para colocar ese dinero en activos de tasa más alta y cobrar la diferencia. Cuando las tasas de la Reserva Federal son más altas que las del Banco de Japón, o se espera que se mantengan así, el USD/JPY tiende a subir, y a ceder cuando ese diferencial se estrecha.

En marzo de 2024, el Banco de Japón terminó ocho años de tasas negativas. A comienzos de agosto, tras un dato de empleo de Estados Unidos más débil de lo esperado y una reunión del Banco de Japón percibida como más estricta de lo previsto, el yen se fortaleció con fuerza, el índice bancario TOPIX sufrió su peor caída diaria en 40 años y el índice de volatilidad del mercado estadounidense superó brevemente los 60 puntos: años de un diferencial «tranquilo» se deshicieron en pocos días.

La curva de tasas, que compara bonos del Tesoro de distintos plazos, se invierte cuando las de corto plazo superan a las de largo plazo: es uno de los patrones más consistentes para anticipar una recesión en Estados Unidos, aunque con un rezago que varía de un ciclo a otro.

Existe una relación históricamente fuerte e inversa entre el índice de volatilidad del mercado estadounidense y el S&P 500: sube cuando las acciones caen con fuerza, y baja en períodos de calma. Esa misma aversión al riesgo empuja a reducir posiciones en divisas emergentes y a buscar refugio en otras. El peso mexicano, la divisa latinoamericana más operada del mundo, es el instrumento más usado para expresar ese ánimo hacia los mercados emergentes, porque los fondos globales suelen vender primero las divisas emergentes más líquidas. El yen se fortalece en los episodios de pánico, en parte porque las posiciones de financiamiento en yenes se deshacen justo entonces. El franco suizo se ha considerado un refugio por la estabilidad institucional de Suiza, aunque no es inmune a sorpresas de política monetaria, como muestra el episodio de 2015 descrito más abajo.

El 15 de enero de 2015, el Banco Nacional Suizo eliminó, sin aviso previo, el techo que mantenía entre el franco y el euro desde 2011. El franco se fortaleció con fuerza ese día, y varias firmas de trading sufrieron pérdidas que pusieron en riesgo su continuidad: no fue un episodio de riesgo global, sino una decisión de un banco central que invirtió de golpe una relación estable durante años.

El fondo EWW sigue en dólares a las acciones mexicanas más grandes, sin cobertura cambiaria frente al peso. Su resultado en dólares depende de dos cosas a la vez: cómo se mueven las acciones mexicanas en pesos, y cómo se mueve el peso frente al dólar en el mismo período. Como ambos suelen debilitarse juntos en la aversión al riesgo, EWW cae por las acciones y por el peso a la vez durante el estrés.

Cuando las tasas estadounidenses suben, o se espera que se mantengan altas por más tiempo, frente a las de países emergentes, el financiamiento en dólares se encarece y atrae capital de vuelta hacia activos en dólares, presionando a la baja a las divisas emergentes. El «taper tantrum» de 2013 ilustra el efecto en su forma más brusca: el 19 de junio de ese año, cuando el entonces presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, indicó que el programa de compra de bonos del Tesoro podría empezar a reducirse, los mercados bursátiles cayeron cerca de 4.3% en tres jornadas; ese cambio de expectativas golpeó con fuerza a varias divisas emergentes en las semanas siguientes.

Canadá exporta petróleo, así que durante décadas se consideró al dólar canadiense una divisa ligada a las materias primas energéticas: petróleo más caro, más ingresos esperados por exportaciones, dólar canadiense más fuerte, es decir, USD/CAD a la baja. Los fondos XLE y USO se mueven de forma más directa con el crudo: XLE por las ganancias esperadas de las petroleras que reúne, USO porque sigue el precio a través de futuros. El petróleo más caro también eleva, con el tiempo, la tasa de equilibrio de inflación. Las aerolíneas están en el otro extremo: el combustible suele ser uno de sus gastos operativos más grandes, así que el petróleo caro presiona sus ganancias esperadas, salvo que cuenten con cobertura contratada con anticipación.

El vínculo entre el petróleo y el dólar canadiense es hoy el caso más citado de ruptura: desde 2021-2022 se documentó un debilitamiento notable de esa relación, con el petróleo subiendo con fuerza durante la crisis energética de esos años mientras el dólar canadiense se mantenía relativamente estable, entre otras razones por el aumento de la producción de petróleo en Estados Unidos. Un documento del Banco de Canadá de abril de 2022 concluyó, además, que el motor principal de las exportaciones canadienses es el crecimiento de Estados Unidos, no el tipo de cambio.

En Chile, el cobre representó 50.9% del valor de las exportaciones mineras en 2024, así que el peso chileno tiende a fortalecerse cuando sube el cobre y a debilitarse cuando cae, aunque también responde a las tasas de interés y al apetito global por riesgo. Perú, otro gran exportador de cobre, muestra una lógica parecida con el sol peruano. Entre las empresas más expuestas está Freeport-McMoRan, con cerca de 79% de sus ingresos de 2019 ligados al cobre y costos que no bajan en la misma proporción que el metal.

Vale es uno de los mayores productores de mineral de hierro del mundo; en 2014, ese metal representó 65% de sus ingresos. Vale es también uno de los componentes más grandes del fondo EWZ, de acciones brasileñas grandes: representa cerca de 8.9% del fondo, y junto con Petrobras suma más de 23%. Buena parte de EWZ es, en la práctica, una exposición a materias primas más que a la economía brasileña. El real (USD/BRL) comparte esa lógica, aunque también es una divisa emergente sensible al apetito global por riesgo.

China es el mayor comprador mundial de materias primas industriales, así que un anuncio de estímulo a la construcción o a la industria eleva la expectativa de demanda de esos metales. El dólar australiano se mueve en buena medida con los precios de las materias primas: se fortalece en los auges globales y se debilita en las recesiones, lo opuesto de lo que suele hacer un refugio. El vínculo quedó claro cuando, tras el fin de las compras chinas a gran escala de ciertas materias primas australianas en 2013, el dólar australiano cayó hasta 0.88 dólares hacia fines de ese año. El fondo FXI, de acciones chinas grandes, tiende a reaccionar más rápido que el cobre o el dólar australiano.

Un estudio académico de 1981 encontró un coeficiente de correlación de 0.83 entre los cambios de precio del oro y la plata: alto, pero claramente por debajo de 1. La razón oro/plata, cuántas onzas de plata hacen falta para comprar una onza de oro, resume esa diferencia de proporción; una norma de acuñación de Estados Unidos de 1792 fijó por decreto una razón de 15 a 1, muy por debajo de los niveles que ha mostrado el mercado en las últimas décadas.

El fondo GDX reúne a las principales mineras de oro del mundo. Su resultado se mueve de forma parecida al del oro, pero no es «lo mismo que el oro con más pasos»: buena parte de los costos de extracción de una minera no baja en la misma proporción que el precio del metal, así que la ganancia de la empresa puede subir, o caer, en una proporción mayor que el oro mismo. GDX trae más variación en ambas direcciones.

El índice Nasdaq-100, que sigue el fondo QQQ, está dominado por tecnología: el sector representaba 68.5% del índice, con un tope de 24% para el peso máximo de una sola empresa. Dentro de ese grupo, los semiconductores, reunidos en el fondo SMH, se han vuelto cada vez más relevantes para el resultado general. Cuando una sola industria concentra una fracción tan grande de un índice, su movimiento deja de ser «un sector más» y empieza a explicar buena parte del índice completo.

Bitcoin se promocionó por años como un activo sin relación con las acciones, una especie de «oro digital». El propio presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, lo describió como un competidor digital del oro, pero no del dólar, y lo calificó de activo especulativo muy volátil que no se usa como medio de pago generalizado. Con el tiempo, a medida que fondos institucionales lo trataron como un activo de riesgo más, se ha observado que en los períodos de estrés recientes se comporta de forma más parecida a una acción tecnológica volátil que a un refugio independiente. Esta relación no ha sido constante: hubo períodos de bastante independencia respecto de la tecnología, y otros, en el estrés generalizado, de movimiento muy parecido.

La relación entre el índice de volatilidad del mercado estadounidense y el S&P 500 es, históricamente, fuerte e inversa. El fondo SPY, el más antiguo entre los que siguen al S&P 500, hereda esa relación de forma casi directa. A comienzos de octubre de 2026, ese índice cotizaba cerca de 16 puntos, muy por debajo de los más de 60 que alcanzó brevemente en agosto de 2024.

La siguiente tabla reúne, de forma compacta, las relaciones explicadas en esta guía. Sirve como repaso, no como regla mecánica: cada fila tiene más matices de los que caben en una celda.

El hilo que atraviesa casi todos los apartados anteriores es el mismo: varios instrumentos que parecen cubrir ángulos distintos de una cartera, con frecuencia dependen de un único factor de fondo. Antes de sumar una tercera o cuarta posición «para diversificar», conviene preguntarse: si este factor de fondo se moviera en contra, ¿cuántas posiciones perderían al mismo tiempo, y por la misma razón?

• Oro comprado y dólar vendido: dependen del mismo dólar.
• QQQ vendido y XLU comprado: dependen de la misma tasa a 10 años.
• USD/MXN comprado, acciones estadounidenses vendidas e índice de volatilidad comprado: las tres dependen del mismo apetito global por riesgo.
• EWW vendido y USD/MXN comprado: EWW ya contiene buena parte de ese riesgo cambiario.
• FXI comprado, cobre comprado y dólar australiano comprado: las tres dependen de la misma demanda china.